我为什么不看好泡泡玛特?

一、上市百日，市值腰斩

出来混，迟早是要还的。

3月26日，泡泡玛特发布了2020年财报。财报显示，泡泡玛特2020年全年营收达25.1亿元，实现同比增长49.3%，经调整后净利润为5.9亿元。值得一提的是，2020年泡泡玛特海外收入同比增长176%，在疫情肆虐的大背景下逆流而上。

然而，泡泡玛特持续火爆的背后也藏着隐忧。2018和2019这两年，泡泡玛特的营收增幅分别达到 225% 和 227%，净利润增幅则分别达到 62 倍和 3.53 倍。结合去年财报开看，其增速明显放缓。

另外，去年销售成本从5.93亿元增长到了9.19亿元，增长了55%，经销及销售开支从 3.63 亿元增加到 6.3 亿元，增长了73.2%，均明显高于业绩增速。

或许是因为资方对其业绩感到担忧，今年泡泡玛特的股价出现大幅下跌，从高点2月17日的107.60港元，在3月23日收盘时已跌至54.20港元，区间跌幅达到50%，市值蒸发596亿元人民币。

当然，一时的股价并不能说明太多问题，而且这与泡泡玛特曾经的低估相比根本不算什么。

熟悉泡泡玛特的人都知道，它不止上市过一次。2014年，泡泡玛特选择在新三板上市，上市三年念念亏损，净利润从-277万扩大到-2480万，不得已于2017年悻悻退市。

此后，创始人王宁痛定思痛，砍掉化妆品、服装等品类，将经营的核心聚焦到“潮流玩具”上，让公司起死回生，营收和利润连年增长，因此也得到了资本的青睐。

即使如此，我依旧不看好泡泡玛特，因为它的商业模式，注定了无法长远。

二、为什么不看好泡泡玛特

泡泡玛特是由两个标签组成的，一个是“潮玩”，一个是“盲盒”。潮玩是它的产品属性，而盲盒是它的产品玩法。

潮玩，是上个世纪末从香港地区流行过来的叫法。1998年设计师Michael Lau结合街头文化和运动，在香港潮流杂志发表了原创漫画《Gardener》，并于一年后将漫画人物制作成6英寸的搪胶玩具售出，引起了巨大反响。

从此，潮玩和儿童玩具被彻底区分开来，成为一种艺术玩具，或者说是设计师玩具，即由艺术家或设计师制作的玩具和收藏品。

潮玩，无非讲究两点：工艺和设计，但泡泡玛特这两点都不占优势。

在黑猫投诉上，关于泡泡玛特的投诉有3000多条，其中大部分是关于质量问题的，可见其做工并不太好。而泡泡玛特每款产品的发售量是非常有限的，换货耽误的时间会给用户带来不少损失。

至于设计方面，泡泡玛特的抄袭“黑历史”在潮玩圈子里也是人尽皆知的。比如下图中抄袭DollChateau社的这款“蜻蜓”，不知道的人可能还以为是“联名款”。

所以，单就“潮玩”来说，泡泡玛特并不算出彩，甚至还劣迹斑斑。它真正成功的点在于“盲盒”的玩法。

可能有人不太了解泡泡玛特的盲盒玩法，我简单介绍一下。泡泡玛特采用“固定款+隐藏款”的形式，1小箱泡泡玛特盲盒中有12个常规款娃娃，构成了一个完整的系列，这样的12小箱又组成了一大箱，而一大箱中还存在一个隐藏款娃娃。也就是说，抽中隐藏款的概率是0.69%。

这种玩法其实并不陌生，比如我们小时候常吃的“小浣熊干脆面”里的“水浒卡”，就采用了相同的思路：用抽奖+集换的方式刺激消费者的购买欲。只不过泡泡玛特直接去掉了无用的“干脆面”，直接将里面的“奖品”拿出来销售罢了。

而且，当年干脆面流行的时候，国内电商并不发达，即使抽到了稀有款，最多只能和周围的人交易，无法将其快速变现。但现在二手电商非常发达，抽不到的款式，直接上电商平台买就行了。

没错，泡泡玛特最大的交易平台就是闲鱼。一个Molly（泡泡玛特热门系列）的隐藏款式，在闲鱼上能被炒到千元，身价直翻二十倍。

你觉得这个价格很离谱吗？但要知道，一个泡泡玛特盲盒要59元，如果要买到隐藏款，按照概率来算就要买144个，也就是花费8496元，这样看来还是可以接受的。

可能有人会问，既然盲盒在二手市场这么火，泡泡玛特为什么不自己做个电商平台呢？这就要涉及到法律问题了。

如果只是单纯的潮玩，那就只是正常的零售，没有任何问题。可一但制造商参与到交易环节中，性质就变了，很可能有博彩的嫌疑。就像斗地主里能用钱买欢乐豆，但不用用欢乐豆换钱一样。

可是，大家都知道，大多数人买泡泡玛特并不是真正喜欢玩偶本身，而是喜欢这种抽奖的快感，以及对一夜暴富的渴望。如果官方不鼓励交易，则会打击消费者的积极性；如果鼓励交易，又会面临监管的风险。

依赖于二手电商交易平台，无疑是泡泡玛特不被看好的一大因素。

除此之外，泡泡玛特的IP也是一大硬伤。其招股书显示，在2019年，基于Molly形象自主开发的潮流玩具产品产生的收入达到4.56亿元，单一IP占比为27.1%。但Molly这个IP也是它买来的，说明公司自己本身并没有开发IP的能力。

对于潮玩来说，IP就像是骨髓，不停地制造新鲜血液。而且泡泡玛特，则像是一个失去造血功能的病人，要靠外界不停地输血维生。这种不健康的发展模式，自然不会被看好。

泡泡玛特创始人王宁曾经描述过未来的愿景：“我自己觉得五年以后，我们有可能是国内最像迪士尼的公司，最像迪士尼不代表我们会像它一样去拍电影，而是我们也将成为一个拥有多个IP的大型集团。”

如此看来，泡泡玛特并非不知道自己的症结所在，只是要花多少时间治好它，仍旧是个未知数。