李彦宏赌赢了，百度彻底翻盘

过去十年，百度在资本市场上一直被看成一家搜索公司，相较于腾讯有游戏和社交护城河、阿里有电商与云生态，百度在商业变现的闭环丰富度上被认为存在劣势。

因此，当阿里、腾讯在2024年美股市场，被用13-21倍市盈率定价时，百度一度卡在10倍出头，甚至被调侃为“其他公司的市值计量单位”。

更严峻的是，由于AI改变了用户获取信息的方式，用户有问题直接向AI提问获得答案，不再需要通过搜索，这导致了百度主要收入板块——搜索结果页、点击和广告转化，在港股近三年也在以约20%的速度缩小，2026年Q2在线营销收入同比下降19%至131亿元，最低时候比2021年峰值低了近三成。

好在李彦宏不光嘴上说All in AI（全押人工智能），实际上也早从2011年，就开始了FPGA AI加速器项目（昆仑芯前身）的业务探索，经过十多年的发展，让百度形成了昆仑芯、智能云、文心大模型、萝卜快跑的AI全栈，被誉为“全栈AI第一股”。

（图源：小红书）

近日，百度更是正式公告，将于9月1日完成香港联交所第二上市向双重主要上市的转换。

（图源：百度公众号）

41天快马加鞭转换身份

在这次的正式公告之前，是百度41天的快马加鞭：

7月16日，百度集团发布公告，公司董事会已授权管理层推进在香港联交所主板自愿转换为主要上市，预计于今年内生效；

7月22日，港交所确认收悉百度的转换申请；

（图源：小红书）

8月26日，百度集团在北京百度大厦召开股东特别大会。根据公司公告，当日提呈的所有决议案均获股东批准通过。这意味着百度由港交所第二上市自愿转换为双重主要上市的关键前置审批程序已完成。

41天跑完从董事会授权到股东会批准的全流程，这个速度对比看就清楚有多快了：阿里2022年7月提出双重主要上市计划，花了两年多，到2024年8月才正式落地。

百度把一场涉及两地监管协调的“身份切换”，压缩到了41天以内。这种执行力，本身就说明了李彦宏有多想做成这件事。

这会带来什么影响呢？

相比香港二次上市，双重主要上市意味着香港与纳斯达克均成为百度的主要上市地，公司需要同时满足两地市场对于上市公司的监管及合规要求。

转换身份的好处在于，如果是以前的第二上市身份，主上市地在纳斯达克，港股的交易逻辑和估值锚定仍跟着美股走，上市地位依赖美股存续。如果美股摘牌，港股也无法独立存活，且受制于监管豁免。

而现在的双重主要上市，香港与纳斯达克平起平坐，百度在两地的上市地位完全独立，一旦被美国摘牌，港股可继续交易，不会对香港上市地位产生任何影响。

转换身份的目的：扩大投资，展现新业务

百度如此积极地完成香港联交所身份的转换，肯定有其具体目的。

值得一提的是，本次转换不涉及发行新股或融资。

截至今年6月底，百度现金及投资总额为2831亿元；二季度公司经营性现金流为34亿元，已连续四个季度保持为正。较为充裕的现金储备，意味着双重主要上市的核心诉求更可能落在扩大投资者基础、改善流动性，以及增强资本市场对公司新业务结构的认知上。 

先说扩大投资者基础、改善流动性这个诉求。

这是因为根据沪深港通的相关规则，单纯以第二上市身份在港交所挂牌的公司，无法直接纳入港股通，对于百度来说，只有完成向双重主要上市的身份转换，才算满足了纳入港股通的基础条件。

在8月18日举行的第二季度财报电话会上，百度CFO何海建已经明确表示，公司正在积极为转换完成后潜在纳入南向港股通做准备，希望百度股份能够在符合条件后尽早获得纳入。

如果最终顺利纳入，内地投资者可通过沪深港通直接参与百度港股交易，其潜在意义不仅是增加一类增量资金，也可能改变百度港股现有的投资者结构，走向更多元化。

毕竟，南向资金已成为香港市场重要的增量资金来源之一，过去五年累计净流入超过了3万亿港元。尤其对于互联网、半导体、人工智能等内地投资者熟悉度较高的行业，港股通在一定程度上加强了内地资金与港股科技资产之间的连接。

比如，哔哩哔哩纳入港股通后30天内，南向资金平均增持幅度在15%-20%之间，而阿里巴巴，则是半年内迎来了约120亿美元资金流入。

也就是说，如果百度纳入港股通，等内地公募、保险等机构资金进场，将为其提供稳定可预期的流动性支持。

这将改变过去港股科技股的定价权基本由外资主导的局面，防止由于全球流动性收紧或地缘风险加剧，导致外资大规模撤离和股价剧烈下跌。

除了希望扩大投资者基础、改善流动性，百度还希望自己的AI业务获得资本市场的关注和认可。

8月18日，百度发布2026年第二季度财报，显示季度总营收313亿元；百度一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比50%，已连续两季占比过半。

二季度百度AI云基础设施收入为73亿元，同比增长50%；其中GPU云收入同比增长283%，较一季度184%的同比增速进一步加快。AI应用收入达25亿元，同比增长3%。

百度创始人李彦宏表示，AI业务的持续增长，进一步印证了百度从一家以互联网为核心的公司转型为一家以AI为先的公司，也进一步增强了百度对长期增长潜力的信心。

昆仑芯：比母公司还贵的子公司

百度手中最具资本价值潜力的AI业务板块是昆仑芯。

它的前身是百度2011年启动的FPGA AI加速器项目，比现在常说的“国产GPU四小龙”中创立最早的燧原科技（2018年创立）还早了七年。

李彦宏曾在亚布力论坛上道出这个芯片项目诞生的原始动机：“当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。”

（图源：昆仑芯官网）

这个为“省钱”而生的内部项目，2019年推出昆仑1代AI芯片，2020年实现量产，是国内较早采用自研架构的AI芯片之一。它的客户名单逐渐从百度自用扩展至中国移动、吉利、南方电网、招商银行、腾讯等上百家行业龙头企业，并于2021年4月完成分拆独立。

（图源：昆仑芯官网）

2026年6月，昆仑芯（北京）科技股份有限公司公开计划赴港上市，目标估值约500亿美元。

消息一经发出，百度港股（9888.HK）盘中最高涨逾8.7%，当日收盘涨超6%，市值一度重新站上2900亿港元。

按6月30日市价折算，百度集团总市值约380亿美元。昆仑芯的目标估值，已是其控股母公司的1.32倍。子公司的价，比整个母公司还贵。

机构方面，对于昆仑芯也给出了很乐观的评价。

麦格理研报指出，百度旗下昆仑芯2026财年收入预测将同比增长超过一倍至约85亿元，对其给予约480亿美元的估值，百度持股59%相当于每股82.5美元的权益价值，预期上市后可望释放显著价值。

“芯云模体”全栈棋局

除了昆仑芯，百度还有智能云、文心大模型和萝卜快跑等业务板块，形成了从底层AI芯片算力基础设施、智能云，到模型、智能体等AI应用的全栈链条，是全球少数实现全栈AI布局的科技公司。

（图源：百度智能云官网）

它们能够进行有效协同：昆仑芯为智能云提供算力底座，让文心大模型跑在自家云上，智能体则通过搜索、Apollo无人驾驶和萝卜快跑等终端触达用户。

（图源：小红书）

简而言之就是，自家的芯片训自家的模型跑在自家的云上，再输出给C端用户。

（图源：萝卜快跑官网）

过去国内不少AI公司大多只做单点：有的只做大模型，有的只做应用，底层算力芯片依赖外部采购。而“芯云模体”全栈布局，意味着从最底层芯片到用户手上的AI工具，整条链路自主可控。

对于企业客户来说，不用担心底层算力“卡脖子”；对于普通用户，能看到更多价格更低、体验更好的AI办公、AI工具、无人驾驶服务。

估值坐标系切换：从广告股到芯片股

正是因为百度在AI业务板块的积累，它这次的双重主要上市转换才具有了十分重要的意义。

它标志着百度将成为香港和纳斯达克两地市场上，率先实现全栈AI布局的双重主要上市公司，让百度有机会不再根据互联网广告逻辑，而是国产芯片、AI云、无人驾驶去重估市值。

AI行业正处在群雄逐鹿的阶段，大模型赛道玩家层出不穷，阿里的千问、腾讯的混元、字节的豆包，以及智谱的GLM-5.2、MiniMax的M3、月之暗面的Kimi K3、深度求索的DeepSeek-V4都在持续迭代。

百度的“全栈AI”布局虽然完整，但也意味着需要在芯片、云、模型、应用多条战线同时投入，任何一个环节掉队都可能拖累整体节奏。

（图源：小红书）

更重要的是，资本市场的价值重估从来不是一纸公告就能完成的。

昆仑芯目标估值500亿美元是市场对未来的预期，但实际价值取决于后续的营收兑现和市场份额。萝卜快跑在商业化落地过程中面临的法规适配、成本控制、用户接受度等挑战同样不容忽视。

百度的AI故事能否真正转化为持续增长的业绩，还需要时间来验证。